晨鸣纸业:业绩有望逐季向好

　  晨鸣纸业主营制浆、造纸,为国内造纸,年产能400万吨。公司产业链比较完整,自制浆比例70%以上,产品种类丰富,基本覆盖所有纸种,包括铜版纸、白卡纸、新闻纸、文化纸、箱板纸等,子行业产能分布较为平均。

　　今年上半年公司实现营业收入约66.75亿元,同比下降21.95%,实现营业利润1.75亿元,同比下降85.23%%,实现净利润1.57亿元,同比降低83.38%,基本每股收益为0.076元。由于纸价同比大幅下跌,上半年公司盈利不如去年同期,但逐季向好趋势比较明显。08年11月、12月及09年1月份,公司连续3个月亏损,今年2月、3月份基本实现盈亏平衡。受经济回暖影响,今年4月份以后公司经营状况出现明显的改善。二季度纸张销量环比增加50%以上,综合毛利率达到20.23%,较今年一季度上升10.59个百分点。分纸种来看,今年上半年毛利率实现环比回升的主要为:白卡纸上升3.8个百分点,轻涂纸环比上升0.83个百分点,箱板纸毛利率由-4.4%回升至11.9%。公司业务毛利率环比仍有差距的有:铜版纸环比下降2.78个百分点,新闻纸环比下降3.16个百分点,书写纸环比下降5.5个百分点,双胶纸毛利率环比存在5.16个百分点的差距。

    公司经营与行业景气程度密切相关,我们认为行业环比向好趋势将能延续。纸价自二季度开始陆续上涨,7月份、8月份提价频次和幅度增加,9月份白卡纸、铜版纸等存在较大提价预期。目前,白卡纸较6月底每吨上涨400-700元,涨幅8%-12%。铜版纸较6月底每吨上涨500-800元,涨幅为8.8%-15%。双胶纸每吨提价100-400元,涨幅2.3%-4.5%。中国纸网的数据显示,新闻纸较6月份每吨上涨了300元,涨幅为6.7%,箱板纸每吨上涨100元,涨幅为3.3%。而生产企业低价位的原料库存较多,生产成本较二季度上涨幅度不大,所以下半年行业毛利率环比将会有明显的增加。今年上半年商品浆价格较低,公司部分制浆生产线停顿,随着目前进口木浆价格高企,下半年公司自制浆开工率将提高,有望部分缓解成本上涨的压力。

　　自04年以来,行业产销量逐季环比增长,二至四季度,产量环比增幅分别维持在20.6%、0.3%、5.58%,销量环比增幅分别维持在23.47%、-0.39%和7.01%左右。随着宏观环境回暖,今年纸张销量有望继续延续下半年高于上半年的传统走势,不排除下半年销量出现超预期的可能。

　　公司预计今年第三季度每股收益为0.11元,环比提高约60%,主要受三季度纸价的多次上涨,毛利率显著高于二季度的影响,这也佐证了我们对行业趋势向好的判断。2010年公司无新产能投放,湛江晨鸣70万吨木浆和45万吨文化纸项目、80万吨铜版纸项目、60万吨白牛卡纸项目预计在2011年投产。

　　在国内经济回暖的同时,主要经济体也已触底并陆续转入较弱的增长,国内出口在逐步恢复中,造纸行业需求将伴随着宏观环境好转将继续回升。加上季节性、纸张提价等因素推动,公司未来的业绩逐季回升的确定性较大。在目前市场震荡调整、走势不明朗的情况下,我们建议可增加具有业绩支撑且逐季向好趋势较明朗、估值相对较低的造纸行业的配置。公司作为我国造纸业,纸种齐全,规模效应明显,我们维持公司09年EPS0.37元的预测,将2010年和2011年EPS分别由0.42元、0.55元上调至0.48元、0.60元,对应2009年-2011年对应的PE分别为20.2倍、15.6倍和12.5倍,维持公司“*”的投资评级。