造纸印刷包装：布局内销相关优势企业

　　收入增速趋缓，净利润总体负增长。从成长性来看，造纸轻工行业2012年前三季度收入同比整体略有提升，但增速明显放缓，其中消费类子行业的表现较上半年有所好转；净利润增速则仍然不乐观，仅文娱用品和其他轻工子行业实现正增长。从盈利能力来看，盈利水平较上年同期大体呈下滑趋势，净利率比毛利率下滑的更明显，费用率的提升更体现了市场需求的弱势。
　　
　　子板块景气度判断：文娱用品较好，包装印刷转好，林木家具一般，造纸低谷。综合收入和净利润增速来分析各子板块，文娱用品市场在旺季呈现较好的经营景气；包装板块进入下游消费旺季后景气度也在转好；而林木家具板块则受到林木种植和板材业务拖累，表现相对一般，单看家具子行业景气尚好；造纸则仍处于景气低谷，且短期难有显著改善。
　　
　　子板块估值分析。从各板块估值来看，截至2012年11月7日的动态估值，包装印刷板块23倍，有安全边际；文娱用品板块29倍，相对合理；林木家具板块49倍，偏高，但单看家具子行业各公司平均为22倍，相对较低；造纸板块由于多数公司利润微薄甚至亏损，目前估值没有参考价值。
　　
　　业绩预告汇总。我们根据上市公司公布的2012全年归属母公司净利润增速预告，测算出2012年第四季度其他轻工及包装子板块业绩增幅较高，文娱用品板块大体持平，造纸和林木家具板块则大多出现大幅下滑甚至亏损。
　　
　　投资建议：行业“增持”评级。综合景气度和估值表现，受益于下游订单恢复，景气上升、估值有安全边际的包装印刷板块，“增持”评级；消费旺季，文娱用品及林木家具中的家具板块需求较好，“增持”评级；造纸板块仍处于景气低谷，维持“中性”。建议选择偏消费尤其是内销型，以及消费相关的优势企业，如包装行业通产丽星、上海绿新，文娱用品行业姚记扑克、星辉车模，家具行业喜临门、宜华木业。
　　
　　风险提示：（1）原材料价格波动风险；（2）外销环境不达预期风险。