造纸产业链调研及近期行业观点

　　结论与投资建议：供求矛盾未有明显改善，短期行业盈利承压，盈利下调预期兑现，12Q2主要公司基本面较12Q1环比有所改善，但中报净利润仍将大幅下滑（降幅在60%左右），预计全年也将面临较大幅度下降。尽管行业估值已处于底部区域（已数家公司破净），但盈利改善乏力将使基于*价值的投资者面临短期煎熬，维持一季度末以来的“中性”观点。相对看好受宏观经济波动影响较小且受益于低价原材料的特种纸和生活用纸，如恒丰纸业、中顺洁柔。大宗工业用纸近期仍将受困于平淡的下游需求和过剩产能压力，若宏观经济有改善预期，造纸作为后周期品种将跟随出现交易型投资机会。
　　
　　事件：近期我们参加了浆纸行业会议及进行草根调研，与造纸整个产业链的各环节的代表进行了沟通，结论如下：
　　
　　造纸：产能释放与需求不佳形成共振，加之传统淡季纸价承压，纸企盈利在告别低谷后短期难有明显改善。预计12Q2盈利环比将有所改善，同比仍面临大幅下滑。二季度起，下游平淡的需求使原本过剩的供给情况雪上加霜，春节后开始的提价自5月起如期面临阻力出现回调，纸企盈利在告别年初低谷后，进入爬坡阶段。我们预计造纸板块主要公司12年中报净利润仍将大幅下滑（降幅在60%左右）。在不佳的盈利面前，企业投资冲动有所约束，自身挖潜同时寄希“有形之手”发挥作用。
　　
　　纸浆：短期需求制约价格，中期阔叶浆供给较多，针叶浆基本平衡。短期来看，进口浆价接近国外浆厂成本，大幅向下风险有限，但上涨受到成品纸市场的需求平淡制约。中期来看，阔叶浆有大量计划新增产能（制浆渐降的盈利会使其中部分延期），针叶浆新增产能很少且需求稳定。国内产能以阔叶浆为主，虽然有一定的规模和设备优势，但相比巴西等林木资源丰富的地区，国内浆厂不具备成本优势，为寻求利润将目光转向溶解浆等产品。
　　
　　废纸：供给有限，价格相对看好，但受制于纤维原料整体态势。海外文化用纸消费量普遍下滑，加之废纸回收率已经较高，供给有限。国内废纸回收系统的健全需逐渐改善，且回收率提高必然产生更高的回收成本。综合来看，废纸供给*受限，而需求随包装纸市场发展和废纸生产文化用纸、生活用纸技术的普及增长，价格相对看好，主要受制因素为纤维原料的整体运行态势。
　　
　　风险因素：供需双重矛盾下的纸企盈利承压，若宏观经济无明显改善，市场盈利一致预期将进一步下调。